益客食品敲钟,能否踩上预制菜“风口”? | IPO见闻


发布日期:2022-08-08 07:43    点击次数:95


年关将至,预制菜这一“餐饮新风口”显然成为了这个冬天最火爆的赛道之一。

今年预制菜能否占领餐桌“C位”,也成为资本以及市场目前的重要关注点。

在市场和资本的双轮驱动下,每日优鲜、叮咚买菜、盒马、美团等行业头部企业纷纷布局预制菜赛道。

前有西贝董事长贾国龙宣布拟投资20亿元发力预制菜,现有瑞幸咖啡创始人陆正耀通过“舌尖工坊”试图再次进军餐饮行业。根据天眼查App数据,目前国内已有约7.2万家预制菜企业。

今年开市以来的两周内,预制菜板块一度成为A股市场“爆款”,国联水产几乎翻倍,多数股涨幅超10%。预制菜前两周累计涨幅达10.10%,走势十分强势,且大幅跑赢大盘。

来源:智通财经网

“嗅到”预制菜背后的机会,许多企业自然打算进入市场“分一杯羹”。

而益客食品此次上市正好踩上预制菜“风口”。1月18日,益客食品正式深交所创业板敲钟上市,成为农牧食品行业2022年第一家上市企业。

公司证券代码为301116,发行价格11.4元/股,发行市盈率为41.01倍。

上市当天,股票开盘价36.80元,最终35.62收盘,大涨212.46%。之后两天的股价也处于相对小幅波动的状态。但今天开盘后,跌势难止。截至上周五,股价直接跌去17.8%至25.86元。

来源:东方财富

实际上,看近两天预制菜板块的走势,似乎已经开始降温。

大部分个股都在下跌,之前领跌的都跌停或几近跌停。就目前的数据而言,预制菜指数整体下跌3.33%,仅有6家公司涨了,剩余25家都在跌。

来源:wind 预制菜指数

本来是想借预制菜“东风”,可目前看来,这股“东风”是否还在,都很难说。或许,益客食品这次来晚了。

预制菜“东风”不好借?

2020年的疫情和2021年的“原地过年”带火了在家做饭,预制菜、半成品菜成为“懒癌星人”等做饭小白的新宠。

实际上,疫情和人们加快的生活节奏是预制菜背后的增长驱动力。而即将到来的农历新年,点燃了预制菜板块的导火索。

如果要找出近五年食品加工行业中发展最快的子行业,非预制菜莫属。

艾瑞咨询数据显示,2021年中国预制菜市场规模为3459亿元,之后将以20%左右的增长率逐年上升,预计2023年中国预制菜市场规模为5165亿元。未来6~7年内,我国预制菜行业有望成为下一个“万亿餐饮市场”。

益客食品旗下包含熟食和调理品业务,熟食产品包括鸭脖、鸭掌、烟熏鸭胸、孜然鸭腿等,旗下拥有400多家“爱鸭”连锁店。调理品业务的主要产品包括串类、水煮类、腌渍类、油炸类及蒸煮类5大系列等100余品种调理品。

这便是公司成为预制菜概念股的基础。

然而,公司旗下预制菜相关业务的表现却并不乐观。

2018年至2020年,益客食品调熟板块的营业收入分别为3.74亿元、6.55亿元、6.13亿元,占主营业务收入比例分别为3.80%、4.24%、4.30%。

来源:招股书

且该板块毛利率徘徊在10%左右,远不及其竞争对手。

有着“预制菜第一股”之称的味知香,2018年至2020年, 小蘑菇电脑网页版毛利率分别为25.10%、24.97%和29.46%。去年前三季度,得利斯预制菜相关产品毛利率为20%。

此外,公司旗下的爱鸭连锁店,2018年初有560家,此后几年整体呈减少趋势,到2021年6月底为483家。

对比发现,益客食品在预制菜这个“明星赛道”的优势仍然不足。

实际上,预制菜这个市场目前仍处于起步阶段,行业竞争格局高度分散,竞争也相当激烈。

中国食品产业分析师朱丹蓬也曾向记者表示:“预制菜的生产模式属于重资产模式,如果要做大做强,形成品牌规模效应的话,前期投入很大”。

因此,益客食品若想在预制菜赛道闯出一片天地,恐怕还需继续往里“砸钱”,进行深度布局。

大而全VS小而美

是寻求大而全,还是小而美?这是大部分企业在发展历程中,不得不面对的抉择。

而从益客食品目前的产业布局来看,显然是选择了前者。

早期,益客食品主营业务为禽类屠宰及加工,辅以少量饲料销售业务。而后,为增加产业链经营环节,公司开始大规模发展饲料业务。紧接着,公司进一步拓展产业链经营的长度,涉足上游种禽业务。近几年,公司业务逐渐向终端消费延伸,进入熟食及调理品业务,并建立起休闲食品连锁系。

至此,益客食品算是成功打通了上下游。

或许益客食品打算寄希望于产业链一体化布局,进而寻求低利润下的突围。

但现实却很骨感。

公司核心业务为屠宰,其中,鸭产品占营业收入的一半,鸡产品占比接近3成。在鸡鸭屠宰领域,公司的市场份额仅次于新希望。

来源:招股书

体量确实不小,但盈利能力的强弱还有待商榷。

公司在该项业务上的毛利率极低,且波动较大。2020年,鸭产品、鸡产品毛利率分别为1.83%和7.54%,2021年上半年则分别为3.47%、0.43%。

来源:招股书

而公司在招股书中提及120次的竞争对手——新希望的表现又如何呢?

2020年及2021年1-6月,新希望禽产业毛利率分别为4.94%及4.96%,整体上优于益客食品,且更加稳定。

再看公司第二大业务——饲料业务的表现,2020年公司卖出约20亿元饲料,虽然在动辄百亿千亿营收的饲料行业中不够显眼,但考虑到公司最核心的业务并非饲料业务,该数据算是相当亮眼了。

但是公司仍然无法逃脱低毛利率的“魔咒”,报告期内,毛利率度徘徊在2%左右。在家禽饲料行业平均百分之十几的毛利率下,公司在饲料业务上的盈利能力显然处于劣势。

剩下的种禽和调熟板块体量过小,按公司的说法,是对主营业务的有益补充。

但实际上,这样的体量也很难撬动公司的毛利率。加之,这些业务的毛利率大多低于其行业平均水平,在细分行业中,仍然无法帮公司建立起优势。

整体看来,益客食品的业务确实够广泛,体量也不小。但这种“大而全”的模式背后,更常见的现象是公司业务“大而不强”。

并且,“大而全”的背后是大量资金的投入,极有可能损害公司的流动性,同时为公司带来不良的资产负债结构。

从公司的流动、速冻比率来看,近几个报告期内,这两项指标几乎都在1倍以下,公司短期偿债能力较弱。

资产负债率亦仅在50%左右徘徊,企业长期偿债能力也相对较低。

来源:招股书

就公司“大而全”的业务模式而言,一方面,一体化的布局或能在长期帮助企业有效降成本、提效率。

另一方面,如何积累核心优势,找到公司盈利增长点,是益客食品目前破局的关键。

业绩难逃周期波动

或许益客食品布局产业生态,原本是期望能起到对冲行业周期的作用。但是,无奈近几年公司的业绩表现无法支撑该目标。

2018年-2021年上半年,益客食品实现营收99.05亿元、155.54亿元、143.92亿元、77.24亿元;归母净利润分别达1.59亿元、3.76亿元、1.44亿元、3167.41万元。

可见,公司的营收和净利润表现具有一定波动性。尽管收入规模已突破百亿,但净利润仍处于较低水平。

公司的业绩也连续两年下滑,最近3年,公司净利率分别为2.42%、1.00%、0.66%。

来源:招股书

而公司业绩上的波动,主要是源于农业周期的变动。特别是行业从上涨周期向下降周期的轮换过程中,公司的经营业绩大幅下降,且在相对低谷期间处于较低水平。

或许公司就属于典型的“牛不领跑,熊不扛跌”。

从行业周期阶段性变化角度来看,2019 年为上行周期,行业需求量大,高毛利调动了养殖户的积极性,短期内刺激了行业产能增加。圣农发展、民和股份、仙坛股份等公司业绩暴增,益客食品的表现就显得并不突出。

然而2020年以来,行业进入逆周期,公司业绩也跟着一路向下。2020年公司的扣非归母净利润较 2019 年度降低65.59%,显然没有扛住下行周期的打击。

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